台积电：赚钱逻辑变了 用测试芯片真正跑一遍

这还不足以覆盖2纳米爬坡的台积全部成本。用测试芯片真正跑一遍，电赚

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，迁移成本是辑变天价。摊到4336千片晶圆上 ，台积“这个过程或许要五年” 。电赚

不过
，钱逻与此同时
，辑变是台积台积电有平台分类以来的最高值  。

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的电赚先进封装技术，资本开支增速比收入更快 
。钱逻三分之二来自单片价格更贵 。辑变口径是台积等效12英寸片 
，单位折旧成本上升了约15.5%  ，电赚一片晶圆上能切出的钱逻合格芯片越少。但Q3的指引说明，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，占比的封装产能明显增强 。本土代工替代正在蚕食其份额，它就会长期停在高位 。主要跟成熟节点有关。较Q1的111亿美元环比增长41.4%；上半年累计资本开支268亿美元，HPC占比超过40% 、良率还在爬坡，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元，比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。

成本这一头的压力已经很清楚
。他相信从今天到2029年  、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、

这个逻辑不只适用于英伟达。封装只有它能做 ，中值452亿 ，后者是单片收入 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮
，各家的定制ASIC，制造 、台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。2022年AI需求启动爆发时，

芯片越卖越贵，公开希望竞争对手做起来，上个季度是4174千片
，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，

平台切换的另一面 ，按绝对额算约24亿美元
，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了，2纳米技术的高效爬坡，两个数字有差异
，爬坡量产，这个变化从2025年下半年启动加速
，出货量涨3.9% ，三分之一来自多卖芯片 ，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，收入约88亿美元 
，爬坡量产，到明年年底是不是还会缺货 ？魏哲家说 ，台积电的收入“被动”跟着增长。台积电的利润能不能覆盖这些投资，他不确定。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。没换回对等的回报。没有更新数字 。意味着同样出货一颗GPU 
，中介层和封装面积都在膨胀 。超过了公司43亿美元的总收入增量。客户的芯片面积越大，都在走同样的路线 。但毛利率给到65%到67% ，平均每片成本约2993美元 。台积电总市值为2.07万亿美元。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走。全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，本平台仅提供信息存储服务。库存121亿美元，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍，环比再涨12%，环比增长21.5%，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。同比涨14.6% 。台积电如何应对。HPC是手机的三倍。AI模型越来越大
，

*题图来源于台积电官网
。

台积电的利润率接下来怎么走 ，不到四年从半壁江山涨到三分之二 。帮台积电分担一些负载。Q2单季资本开支157亿美元，

第一是制程组合在往上走。跟过去不太一样了。客户要达到同样的出货量，这个数短期内只会往上走，那台积电为什么不靠涨价补回来
？

最先进的制程 、新产线的设备投入最大 ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，两者相乘正好是12%的收入增速
。台积电不单列AI加速器的收入。环比增长20%，有一些变化值得关注。

至于先进封装 ，选择一种技术、

财报超预期，FPGA 、这三个根本面从未转变 。平台组合和芯片面积的变化，忠诚度低 ，美股夜盘却先涨后跌 。创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，他的回答是，今年增速47%到57%。他对此感到“十分嫉妒” 。各家CSP的定制ASIC ，

87天的库存天数是多是少
，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，后期拉动到3%到4%。对于一家制造业公司算不上出众
，

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，2025年Q2为9% 。单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是：2025年Q2是1629美元 ，低于去年同期的约27亿 。每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元
。毛利率却持续往下掉，靠的是产品组合的升级 。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解。库存天数回落，说明这一轮扩产花出去的钱  ，假设收入还在涨、台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，使在美总投资达到2650亿美元
。台积电是按片报价的 ，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，库存天数 、长期看，被问到要建几座厂时 ，这要看后面几个季度。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，去年同期是76% 。客户锁定也越深 。AMD的MI系列
、而台积电要的是把客户锁在这五年里。粗略计算
，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，

需要注意的是 ，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，台积电跟一般半导体周期公司的区别就在这里 ，

从实际支出看 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33% ，环比涨7.8%，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强
。全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年。

管理层在电话会上拆解了原因。

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这也解释了资本开支为什么要大幅上调，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算。主要看两个维度 ，同比增长77.4%，增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元，2030年需求都格外强劲 ，网络芯片、

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，库存天数从80天升到87天  ，单片收入越高，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本
。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分 。

7月16日 ，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题 ，成本越来越重

拆解台积电的成本结构，”

第二 ，靠的就是产品组合优化。Q2单季经营现金流248亿美元，取决于两个变量 ：先进制程的定价权能不能撑住 ，不是从7-Eleven买牛奶，是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来 。

后面几个季度需关注以下三个维度
：2纳米收入占比、它有制程领先带来的平台切换能力。

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。AMD的MI系列、是客户结构更加集中。谷歌的TPU 、海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3%，已超过全年指引下限600亿美元的四成。需求不减。它变大，

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，一个季度看不出来。收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢、

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大
。收入增速指引“略高于40%”，

成本在涨，去年同期是3718千片。北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6% 。同比涨37%
 ，

这和一年前完全不同。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，北美收入占比78%，毛利率。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱
，其中折旧部分约1449美元，他的问题是
 ，

Q2，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板 ，CFO黄仁昭在电话会上说 ，2025年全年才409亿美元
，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，毛利率却提高了1.5个百分点。台积电这个季度的单片收入9271美元
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率 。2030年 。其中约10%到20%流向先进封装。到这个季度已经格外明显。资本开支和折旧同时在加速，接下来只会越来越高。存储厂的高毛利率是鉴于周期，魏哲家的回应是 ，单位可变成本下降了约6%。 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大，应收天数从26天升到29天。但把价格上升归结为制程组合、前几个季度折旧在摊薄，

HPC的需求接住了产能，前者是出货量 
，折旧压力也会随之后移。2026年Q2又弹回1449美元。但3纳米以下不一样
，客户一旦在这里验证了设计 、

01.收入增长，收入要等产能爬上去才确认
。台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。一进一出，2026年指引进一步提高到35%至37%
。相当于净利润的110.9%
。毛利率还涨了1.5个百分点，创历史新高
、毛利率稳在66%附近，成本也在涨。换来的是美国客户的就近制造，都在其中。非折旧部分约1544美元。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，卖了多少片晶圆
、环比增长3.9%，至于中间会不会有下降 ，先进制程受美国出口管制约束，一起工作，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资 ，

Elio表示 ，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。

2纳米在2025年第四季度进入量产
，HPC里包含服务器CPU、客户信任，这个季度多出来的收入，2纳米占比往上走，就得买更多片晶圆 ，“成熟节点的客户 ，Q2的单位成本涨了约90美元，麦格理的分析师向魏哲家提问 ：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，英伟达的GPU、更严谨。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，原因是单片晶圆的售价涨了。以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年、希望对手能胜利
，说明台积电的定价能覆盖新增成本。也就是放大了两成到七成
。中国大陆收入的增速没跟上大盘，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，快于收入的12%，备料也最多，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，但收入环比涨了12%，

Gokul Hariharan在会上还追问 ，2026年Q1为7%，库存天数从80天升到87天，

一方面 ，管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点。截至发稿 ，部分被强劲需求和成本改善抵消
 。

更长期的变化在报表结构里  ：折旧红利到头了
，另一方面，跑通了量产流程，会不会抢走台积电的产能订单时 ，

此前4月的电话会上，对价格敏感度高，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。中值66%，按占比粗算，黄仁昭在电话会上重申，和Q1比，假设客户的量产计划明确、这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本
。验收延迟 ，台积电的收入在涨，这笔账未来两三年就要计入。技术 、不靠产能靠高端

台积电的收入 ，智能手机从26%降到22%，可变成本这块，

收入来源也在变。营收占比从61%升到66% ，它有能力涨价
。台积电单片晶圆的价值量自然就高了
。首次超过智能手机（2022年Q1）
，即使按现在的扩产计划，一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示
，越先进的制程，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价。侧面给出了态度 。倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，每片卖多少钱。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”， 魏哲家说
，

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式 ，

此消彼长 ，但都说明，公司只是在给首批产品备料，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6% ，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。需要互联的芯片越来越多，成本先体现在报表里，台积电的12英寸等效晶圆出货量是4336千片，

资产负债表也在变重。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，环比增长23.8% ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入 。花钱越来越快。但他在回答另一个问题时，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，超过指引上限。平台结构在倾斜。准备产能，

02.折旧利好消退，单价涨7.8% ，AI加速器等多种产品 。市场对台积电的定价逻辑，黄仁昭说，将稀释毛利率约3到4个百分点 
，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元。谷歌的TPU、上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元，调好了IP、从359亿美元增强到402亿美元，